Natalia Holgado Sánchez Colaboradora
No estoy seguro de ti, pero últimamente he estado escuchando la misma charla de amigos y colegas en las nuevas empresas. Por lo general, es una versión de: “¿Alguna vez valdrá algo mi capital?”
Permítanme comenzar con la dura verdad: nadie tiene una bola de cristal para anticipar lo que hará el mercado o cómo afectará a las acciones de las empresas privadas. Puede que eso no sea lo más reconfortante de escuchar, pero tampoco creo que todo sea pesimismo. Otra verdad es que esta no es la primera reversión del mercado, y tampoco será la última.
Para mí, lo reconfortante es mirar los datos. Para comprender mejor dónde podríamos terminar, me gusta mirar el pasado y dejar que la historia informe dónde estamos ahora.
Entonces, observé cinco recesiones del mercado en los últimos 20 años y analicé cómo afectaron a las acciones privadas y, lo que es más importante, cuánto tardó en reabrirse el mercado de OPI. Después de todo, al final del día, todos buscamos la misma respuesta: ¿cuándo se volverá líquido mi patrimonio en papel?
La crisis de 2002: La burbuja de las puntocom ¿Qué pasó?
A partir de finales de los 90, las acciones tecnológicas comenzaron a dispararse y cotizaban en máximos históricos. ¿Suena familiar?
El capital era extremadamente barato para pedir prestado, ya que las tasas de interés cayeron hasta un 1,67 % (en comparación con las tasas de los últimos años que tocaron fondo en un 0,25 %). Eso estimuló las inversiones en activos más riesgosos.
Cuando el mercado empezó a colapsar, los precios se vieron arrastrados aún más a la baja por escándalos contables, como Enron en 2001, Arthur Anderson en 2002 y WorldCom en 2002.
Si bien no hay tantos escándalos financieros hoy en día, el ambiente en ese entonces era algo similar al que estamos viendo ahora.
¿Qué fue diferente?
Las similitudes entre el mercado actual y la burbuja de las puntocom terminan ahí.
La burbuja de las puntocom no fue una crisis económica per se, y solo se contuvo en los mercados financieros. Además, la inflación no fue parte del cóctel molotov que es un factor importante de lo que está sucediendo hoy.
¿Cuál fue el impacto en las startups?
Las startups sin duda recibieron un golpe. Los mercados privados no son tan transparentes como los públicos, por lo que para obtener una mejor visión de lo que estaba sucediendo, me gusta mirar el ETF del sector de tecnología y software expandido de iShares (teletipo IGV). Este es un ETF que rastrea a las empresas de tecnología: IGV es una canasta de 119 acciones de software y entretenimiento doméstico interactivo y medios (Microsoft, Adobe, Salesforce, Oracle, etc.).
Todas estas recesiones tienen una cosa en común: la ventana de salida a bolsa finalmente se reabrió cuando la economía se estabilizó.
Aunque no es una representación 1:1 de los mercados privados, ya que es un ETF basado en empresas públicas, podemos inferir cómo evolucionaron los múltiplos durante este tiempo porque existe una correlación entre los mercados públicos y privados.
Esto es lo que sucedió:
El mercado de valores cayó un 55% antes de que ocurriera la primera salida a bolsa después de la crisis. El múltiplo EV/ingresos de IGV, una medida que muestra cuánto se tradujo en valoración cada dólar de ingresos, se redujo en un 57 %. El mercado de OPI permaneció cerrado durante unos 15 meses. La primera empresa en salir a bolsa fue Callidus en octubre de 2003, aunque no fue la salida más exitosa. En junio de 2004, ocho meses después, Salesforce salió a bolsa. Un mes después de eso, Google hizo su debut público el 29 de julio.
Todos estamos bastante familiarizados con las historias de los dos últimos.
La crisis de 2008: Estalla la burbuja inmobiliaria ¿Qué pasó?
Ahora echemos un vistazo a 2008, cuando tuvimos nuestra recesión importante más reciente. Los originadores de préstamos, impulsados por el crédito barato y las políticas hipotecarias laxas, permitieron el rápido crecimiento de los préstamos de alto riesgo. Eso hizo que la demanda y las valoraciones se dispararan, creando un ciclo de retroalimentación de más demanda de los inversores e incentivos de originación.
Pero a medida que las tasas de interés comenzaron a subir y la liquidez se agotó, los bancos y fondos sobreapalancados comenzaron a deshacerse rápidamente de sus carteras. Las valoraciones comenzaron a subir en espiral y los niveles de apalancamiento comenzaron a explotar.
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