Hola y bienvenido Volvamos a nuestra mirada habitual sobre las empresas privadas, los mercados públicos y el espacio gris intermedio.
Hoy estamos investigando la presentación de una IPO de One Medial S-1. La compañía, popular en Silicon Valley y conocida por una inversión de Alphabet, tiene la intención de debutar este año en el Nasdaq con el símbolo "ONEM". escala aproximada de su inminente oferta.
One Medical fue valorado en alrededor de $ 1.5 mil millones en su recaudación de fondos más reciente de la era 2018 de acuerdo con CBNC, informando que la compañía ha negociado desde entonces en los mercados secundarios por alrededor de $ 2 mil millones.
Comenzaremos explorando las armaduras y las bases de su negocio antes de pasar a la cuestión de cómo valorar otra tecnología más.habilitado negocios con márgenes brutos más bajos que los que las empresas tecnológicas tienden a tener. El cuadro de valoración de One Medical también se complica por la lentitud, si se acelera el crecimiento, el aumento de la falta de rentabilidad según los PCGA y la base ajustada, y el aumento de la quema de efectivo operativo.
Hechos y cifras
Antes de profundizar en las cosas numéricas, vamos a pausar y citar la información introductoria de la empresa. Normalmente nos saltamos las cosas, pero aquí están las dos oraciones clave del documento (el énfasis es mío):
- "Nuestra misión es transformar la atención médica para todos a través de nuestro centro humano modelo de tecnología. "
- "Somos un basado en membresía atención primaria plataforma con digital sin costuras atención médica y atractiva en el consultorio, conveniente para donde la gente trabaja, compra, vive y hace clic ".
Traduciendo un poco, esas declaraciones se leen como One Medical diciendo que es una compañía de tecnología con ingresos recurrentes de suscripción. Cada empresa quiere ser un negocio SaaS, la industria disfruta de múltiples ingresos altísimos, lo que hace que la redacción de One Medical no sea sorprendente.
One Medical cobra una tarifa de ingresos de membresía anual a los clientes, proporcionándole ingresos por suscripción de ocho cifras; los ingresos por membresía de la compañía han convencido a algunos en conversación que sus elementos SaaS-ish serán valiosamente valorados. Si bien dudo que alguien vea a One Medical como un negocio SaaS, la pregunta sigue siendo cuán similar a uno podría aparecer una vez que profundicemos en sus resultados financieros. (Cuanto más cercano a SaaS pueda parecer, más vale One Medical).
Para estropear lo que está por venir, se parece muy poco a una empresa con suscripción por primera vez.
No es un negocio SaaS
El negocio de membresía de One Medical es considerable, pero no parece generar la mayoría de los ingresos de la compañía (solo $ 38.0 millones en "ingresos de membresía" de $ 198.9 millones en la línea superior total durante los primeros tres trimestres de 2019). Y, los márgenes brutos de One Medical están muy por debajo de lo que solemos ver con las compañías de suscripción de software.
¿Qué es One Medical, entonces? Al parecer, la compañía es un proveedor de atención médica con un toque tecnológico y de suscripción.
Sin embargo, la empresa tiene algunos elementos atractivos, que incluyen:
- Acelerar el crecimiento de los ingresos: Los ingresos crecieron de $ 154.6 millones en los primeros nueve meses de 2018 a $ 198.9 millones en los primeros nueve meses de 2019, lo que representa un crecimiento del 28.6%. Eso es más rápido que su resultado de crecimiento de todo el año 2018 del 20,3%.
- Mejora de los márgenes brutos: Los márgenes brutos de la compañía (sin incluir los costos de depreciación y amortización) aumentaron del 35% en los primeros tres trimestres de 2018 al 40% en los primeros tres trimestres de 2019. Incluidos los costos excluidos, las cifras fueron 30% y 35%, respectivamente.
Si bien esos son puntos brillantes para One Medical, cada uno representa una mejora desde una base mediocre. La tasa de crecimiento de los ingresos de la compañía está mejorando, pero en teoría la compañía sigue alcanzando su curva de crecimiento. (La compañía duplicó su gasto en ventas y marketing en 2019 para aumentar el crecimiento, en mente).
Y, los márgenes de la empresa están mejorando, pero no son los que esperaríamos para una empresa con sus múltiples ingresos implícitos.
Pasando a los problemas de One Medical:
- Aumento de las pérdidas operativas y netas: La pérdida operativa de la compañía creció de $ 25.1 millones en los primeros nueve meses de 2018 a $ 35.2 millones en los primeros nueve meses de 2019. Su pérdida neta aumentó de manera similar de $ 26.9 millones a $ 34.2 millones.
- Pérdidas ajustadas crecientes: Las pérdidas ajustadas de One Medical (EBITDA ajustado) aumentaron de $ 7.1 millones en los primeros tres trimestres de 2018 a $ 15.6 millones durante el mismo período de 2019. Eso es más del doble.
- CAC creciente: Utilizando un poco de matemática, One Medical gastó aproximadamente $ 565 en costos de ventas y marketing por nuevo miembro (neto) en los primeros tres trimestres de 2019. Esa cifra fue de aproximadamente $ 348 en el calendario 2018.
- Bajos márgenes brutos: Informar márgenes brutos del 40% mientras elimina algunos costos (siguiendo cómo está redactado el S-1) es bastante bueno para la mayoría de las industrias. Para las empresas respaldadas por empresas que recaudaron cientos de millones, es una cifra ligeramente atrofiada.
- Aumento de la quema de efectivo operativo: Las operaciones de One Medical consumieron $ 11.4 millones en efectivo durante los primeros tres trimestres de 2018. Eso aumentó a $ 24.1 millones durante el mismo período de 2019.
¿Cómo valoramos la empresa? Eso es difícil. Pero podemos usar algunas marcas antiguas para obtener algunos números.