Rusia parece no cumplir con su fecha límite de pago de la deuda externa

Rusia no cumplió con la fecha límite para realizar pagos de bonos el domingo, una medida que marca su primer incumplimiento de pago de la deuda internacional en más de un siglo, luego de que las sanciones occidentales frustraron los esfuerzos del gobierno para pagar a los inversores extranjeros. El lapso se suma a los esfuerzos para aislar a Moscú de los mercados mundiales de capital durante años.

Unos 100 millones de dólares en pagos de intereses denominados en dólares y euros no llegaron a los inversionistas dentro de un período de gracia de 30 días después de que no se cumplió la fecha límite del 27 de mayo. El período de gracia expiró el domingo por la noche.

Una declaración formal de incumplimiento tendría que provenir de los tenedores de bonos porque las agencias de calificación, que normalmente declaran cuando los prestatarios han incumplido, no pueden informar sobre Rusia debido a las sanciones. El Comité de Determinaciones de Derivados de Crédito, un panel de inversionistas que dictamina si se deben pagar valores vinculados a incumplimientos, aún no se le ha pedido que tome una decisión sobre estos pagos de bonos.

Pero parecía que los pagos no habían llegado a las cuentas de los tenedores de bonos hasta el domingo por la noche, como lo exigen los contratos de los bonos. El lunes, el Ministerio de Finanzas de Rusia dijo que había realizado los pagos en mayo y que se habían transferido a Euroclear, una cámara de compensación con sede en Bruselas, pero posteriormente se bloqueó el acceso a los tenedores de bonos.

Rusia rechaza la declaración de incumplimiento, alegando que se ha esforzado por pagar. Dmitri S. Peskov, el portavoz del Kremlin, dijo a los periodistas el lunes que las declaraciones sobre el incumplimiento eran “absolutamente ilegales”.

“El hecho de que Euroclear retuvo este dinero, no lo transfirió a los destinatarios, no es nuestro problema”, dijo Peskov. “En otras palabras, no hay motivos para llamar a esta situación un incumplimiento”.

El Ministerio de Finanzas agregó que las acciones de las instituciones financieras extranjeras estaban fuera de su control y que “parece aconsejable que los inversores se comuniquen directamente con las instituciones financieras relevantes” sobre los pagos.

Euroclear se negó a comentar.

“Podemos esperar que Rusia se adhiera a su narrativa alternativa: el incumplimiento no es un incumplimiento, lo intentamos y no es nuestra culpa”, dijo Tim Samples, profesor de estudios legales en la Facultad de Negocios Terry de la Universidad de Georgia y un experto en deuda soberana, y agregó que Rusia tampoco se ha sometido a la jurisdicción de tribunales extranjeros. Aún así, “eso tiene que ser un poco humillante, incluso para un país que puede sobrevivir y mantener una guerra por sus ingresos por hidrocarburos”, dijo.

El riesgo de incumplimiento surgió a fines de febrero después de que Rusia invadió Ucrania y se impusieron sanciones para separar al país de los mercados financieros internacionales. A fines de mayo, Rusia intentó sortear sanciones más estrictas que le cortaron el acceso a los bancos y tenedores de bonos estadounidenses enviando los pagos a una institución con sede en Moscú. Pero, en última instancia, los fondos no llegaron hasta las cuentas de los tenedores de bonos debido a las sanciones estadounidenses y europeas de gran alcance.

La noticia del aparente incumplimiento del lunes mostró “cuán fuertes” han sido las sanciones internacionales contra Rusia, dijo un alto funcionario de la administración estadounidense en una sesión informativa para los periodistas en la cumbre del Grupo de los 7 en Alemania, destacando el efecto “dramático” en la economía de Rusia.

Este incumplimiento es inusual porque es el resultado de las sanciones económicas que bloquean las transacciones, no porque el gobierno ruso se haya quedado sin dinero. Las finanzas de Moscú siguen siendo resistentes después de meses de guerra, con casi 600.000 millones de dólares en divisas y reservas de oro, aunque aproximadamente la mitad de eso está congelado en el extranjero. Y Rusia continúa recibiendo una afluencia constante de efectivo de las ventas de petróleo y gas. Aún así, un incumplimiento sería una mancha en la reputación del país que permanecerá en la memoria de los inversionistas y probablemente aumentará sus costos de endeudamiento si es capaz de aprovechar los mercados internacionales de capital.

A diferencia de otros incumplimientos importantes en la historia reciente, como en Grecia y Argentina, se espera que este incumplimiento tenga un impacto relativamente pequeño en los mercados internacionales y el presupuesto de Rusia. Por un lado, Rusia ya ha perdido el acceso a los inversores internacionales, tradicionalmente la peor consecuencia del incumplimiento.

“El único resultado negativo claro del incumplimiento es que el mercado externo se cerrará efectivamente para el ministerio de finanzas”, dijo Sofya Donets, economista de Renaissance Capital en Moscú. “Pero ya está cerrado”.

La directora del banco central de Rusia, Elvira Nabiullina, dijo este mes que no habría consecuencias inmediatas de un incumplimiento porque ya había habido una salida de inversores y una caída en el valor de los activos de Rusia. El banco central está más preocupado por la inflación, más recientemente en alrededor del 17 por ciento, y por apoyar la economía a través de una “transformación estructural a gran escala” después de un éxodo de empresas extranjeras e importaciones.

Se espera que las sanciones occidentales por sí solas bloqueen a Rusia de gran parte de los mercados internacionales de capital durante mucho tiempo. Independientemente, Rusia se ha mostrado renuente a renunciar a su reputación como un prestatario confiable, que se ganó con esfuerzo después de su colapso económico en 1998, cuando el gobierno dejó de pagar bonos denominados en rublos en medio de una crisis monetaria.

El mes pasado, Rusia insistió en que había cumplido con sus obligaciones de deuda enviando fondos a su agente de pago en Moscú, el Depósito Nacional de Pagos. Desde entonces, el depósito ha caído bajo las sanciones europeas, lo que restringe aún más la capacidad de Rusia para pagar a los tenedores de bonos. El ministro de finanzas, Anton Siluanov, acusó a Occidente de fabricar artificialmente un incumplimiento y amenazó con emprender acciones legales contra las autoridades estadounidenses.

Este es el primer gran impago de la deuda externa de Rusia desde 1918, poco después de la revolución bolchevique.

El miércoles, el presidente Vladimir V. Putin firmó un decreto que dice que los pagos futuros a los titulares de la deuda denominada en dólares o euros se haría a través de instituciones financieras rusas y que las obligaciones se considerarían cumplidas si se pagaban en rublos y se convertían. La mayoría de los contratos de bonos no permiten el pago en rublos.

Durante los siguientes dos días, se vencieron casi $400 millones en pagos de deuda denominada en dólares de bonos que tenían períodos de gracia de 30 y 15 días. El Ministerio de Hacienda dijo que había enviado los pagos, en rublos, utilizando el nuevo procedimiento establecido por el decreto presidencial. Pero no está claro cómo los inversores extranjeros obtendrán acceso a los fondos.

Los inversores extranjeros tenían cerca de la mitad de los 40.000 millones de dólares de Rusia en deuda en moneda extranjera pendiente a finales del año pasado. A medida que aumentó el riesgo de incumplimiento este año, PIMCO, la firma de gestión de inversiones, vio disminuir el valor de sus tenencias de bonos rusos en más de mil millones de dólares, y los fondos de pensiones y fondos mutuos con exposición a la deuda de mercados emergentes también experimentaron caídas.

Pero la exposición a los activos rusos es limitada en Estados Unidos y Europa porque las sanciones impuestas desde la anexión de Crimea por parte de Rusia en 2014 han desanimado a los inversores que no querían el riesgo geopolítico.

Según los estándares internacionales, Rusia no tiene tanta deuda. Su deuda pública fue solo alrededor del 17 por ciento del producto interno bruto el año pasado, según el Fondo Monetario Internacional, uno de los pocos países con índices de deuda por debajo del 25 por ciento. Estados Unidos, cuyos activos están en demanda entre los inversionistas globales y se consideran de bajo riesgo, tiene un índice de deuda del 125 por ciento del PIB.

Los bajos niveles de deuda de Rusia son en parte resultado de “esta nueva era geopolítica” desde la anexión de Crimea, dijo Donets. “Pero también es producto del default de 1998”, agregó, cuando “el Ministerio de Hacienda se quemó gravemente”. Desde entonces, el ministerio no ha sido tan activo en la emisión de nueva deuda en moneda extranjera, dijo.

Rusia no ha dependido de préstamos de inversionistas internacionales para su presupuesto. El Ministerio de Finanzas no ha emitido deuda denominada en dólares desde 2019, cuando las sanciones estadounidenses prohibieron a los bancos estadounidenses comprar la deuda directamente. La última emisión de deuda denominada en euros fue en mayo de 2021.

En cambio, Rusia ha dependido de sus exportaciones de petróleo y gas, y de esos ingresos en dólares que se destinaron a las reservas y aumentaron el fondo de riqueza nacional.

“¿Por qué pediría prestado y pagaría tasas adicionales cuando es un país que está acumulando fondos petroleros, acumulando divisas, un país que tiene 600.000 millones de dólares en reservas?”. dijo la Sra. Donets.

La guerra no ha cambiado ese cálculo. El superávit en cuenta corriente de Rusia, una medida amplia del comercio y la inversión, se disparó a medida que aumentaron los ingresos por exportaciones de energía, los controles de capital detuvieron la fuga de inversiones y las sanciones redujeron las importaciones. Ha ayudado a impulsar el rublo a su nivel más alto en siete años.

Si Rusia emite más deuda, se apoyará en los bancos locales y los residentes a corto plazo para comprar bonos denominados en rublos.

Rusia “no tendrá acceso a los mercados de capital hasta que termine la guerra y se levanten las sanciones”, dijo Richard Portes, profesor de economía en la London School of Business.

Las consecuencias a largo plazo de un incumplimiento no están claras debido a la naturaleza inusual de la infracción financiera. Pero es posible imaginar un futuro en el que Rusia pueda volver a vender deuda en los mercados internacionales, dicen los analistas, si la guerra termina y las ambiciones geopolíticas de Rusia cambian. Sin Putin y con cientos de miles de millones de dólares en reservas internacionales descongeladas, podría volver a los mercados.

“El acceso al mercado de capitales se puede restaurar muy rápidamente”, dijo Portes. “Una vez que Rusia vuelva a estar en buenas condiciones políticas y se levanten las sanciones”.

“Si no es un paria político, no será un paria económico”, agregó.

El informe fue contribuido por Iván Nechepurenko, Andrés R. Martínez, jim tankersley y alan rappeport.